Resumen Ejecutivo

En la �ltima Conferencia Monetaria anual del Instituto Cato, llevada a cabo el pasado 18 de noviembre, destacados expertos realizaron un an�lisis sobre si la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) contribuy� a la crisis de 2008, al mantener las tasas de inter�s muy bajas durante demasiado tiempo, y si una pol�tica monetaria m�s restrictiva habr�a evitado la burbuja de precios de activos en el sector vivienda. Adem�s, examinaron el papel de la pol�tica monetaria en la prevenci�n de la inestabilidad financiera y la funci�n de los precios de los activos en guiar dicha pol�tica.

As�, se discutieron cuestiones como: �Puede/debe la FED evitar las burbujas de activos?, �cu�les son los l�mites de la pol�tica monetaria y la regulaci�n financiera?, �qu� hemos aprendido de la burbuja de la vivienda o de cr�dito? Y �c�mo los reg�menes monetarios alternativos - incluyendo el patr�n oro- se ocupar�an de las burbujas de activos?. En este sentido, la conferencia estuvo dividida en 4 secciones: �

I.- �Es la pol�tica monetaria responsable de las burbujas?

Al respecto, los expertos coincidieron en que la reciente crisis financiera revel� las profundas fallas de la pol�tica monetaria de Estados Unidos (EU). Indicaron que nadie en la FED previ� la crisis, que cuando la crisis estall� la previsi�n era que �si el gobierno federal no �elevaba de manera importante su papel en la econom�a, Estados Unidos caer�a en un precipicio�. �La realidad es que despu�s de miles de millones de gasto para estimular dicha econom�a, el desempleo a�n es inusualmente alto, el crecimiento econ�mico es lento y prevalece la incertidumbre.

James A. Dorn, Vicepresidente para Asuntos Acad�micos del Instituto Cato indic� que el gobierno estadounidense salv� a muchas instituciones financieras, pero que hasta ahora no ha hecho nada �para permitir que los precios relativos se ajusten o que los responsables de las malas decisiones carguen con los costos. Se�al� que el Gobierno de EU mantiene el gasto y aumenta su deuda, tiene un excesivo consumo p�blico, �altas tasas marginales de impuestos sobre el capital, incertidumbre sobre el nuevo sistema de salud y nuevas regulaciones financieras, mientras que el final anticipado de los recortes de impuestos de Bush se combinan para desalentar las nuevas inversiones y la creaci�n de empleo. En este marco, la FED se prepara para emprender otra ronda de relajamiento monetario �continuar con las tasas de inter�s a niveles artificialmente bajos- y ha pospuesto permitir que su hoja de balance disminuya su gran tenencia de valores hipotecarios. La FED �ha sustituido la pol�tica de cr�dito por la pol�tica monetaria.

Dorn indica que hay que recordar que una de las causas de la reciente crisis, fue la distorsi�n en los mercados de cr�dito: Con demasiado cr�dito para la vivienda y muy poco para inversiones alternativas, gracias a un aumento importante de la base monetaria, principalmente en forma de reservas bancarias mantenidas en la FED. As�, Dorn comenta que si la FED contin�a apoyando a los precios de los bonos del Gobierno, habr� pocos incentivos para reducir los pr�stamos y el gasto realizado por �ste; y como la deuda de EU crece respecto a su PIB, la tentaci�n de inflar la carga real de la deuda ser� m�s fuerte y los mercados tasar�n ese riesgo en los �bonos de largo plazo. Las tasas de inter�s se elevar�n y desplazar�n a la inversi�n privada, los precios de los bonos se caer�n y China y otros grandes tenedores de deuda de EU tendr�n p�rdidas de capital, lo que complicar�a la pol�tica exterior estadounidense. Concluye que �las pol�ticas que tienden a elevar los impuestos y la deuda, a un sistema de salud social, a regulaciones costosas, proteccionismo y a una moneda inestable, socavan la fortaleza econ�mica de EU y frustran la funci�n �de equilibrio natural que caracteriza a un sistema de mercado din�mico basado en precios libremente determinados, respeto al estado de derecho y una moneda fuerte. La salida est� en adoptar pol�ticas m�s transparentes y cre�bles. La FED debe poner fin a la asignaci�n de cr�dito y concentrarse en mantener la estabilidad de los precios de largo plazo, mientras que la pol�tica fiscal debe tener como objetivo limitar el tama�o y el alcance del Gobierno. Moverse a un impuesto �nico y reducir sustancialmente los impuestos sobre el capital estimular�a el crecimiento. La Reserva Federal y el Congreso parecen estar yendo en la direcci�n equivocada� finaliza.

Sin embargo, para Carmen M. Reinhart, Profesora de Econom�a de la Universidad de Maryland, luego de un an�lisis evidencial, indic� que en una econom�a abierta el banco central tiene poco alcance para influir en la trayectoria de los activos financieros globalmente negociados. As� que la poca relaci�n entre la pol�tica monetaria y las tasas de inter�s de m�s largo plazo no deber�a ser una sorpresa. Esto, sin embargo, no absuelve del todo la responsabilidad de la FED, se�ala Reinhart.

Reinhart indica que el libre flujo de capital internacional elimina los diferenciales de rendimiento a trav�s de los mercados mundiales, facilitando el intercambio de obligaciones financieras. As�, las se�ales del mercado sobre desequilibrios nacionales no est�n en los precios sino m�s bien en las cantidades. Y hubo se�ales. En particular, el ambiente benigno de las tasas de inter�s hipotecarias del a�o 2000 estuvo asociado con un marcado incremento de los pasivos de los hogares. A�ade que otra v�a no explorada por los cr�ticos de la pol�tica de la FED, se refiere a que muchos otras pa�ses tuvieron crisis bancarias sistem�ticas y cayeron en recesi�n. Algunos de ellos tuvieron su propia pol�tica monetaria y cambiaria (como Islandia y Reino Unido) y otros no la tuvieron, sino que estuvo dictada por el capital extranjero (como en Espa�a e Irlanda). Entonces, �c�mo las decisiones de las FED alimentaron todas estas dislocaciones compartidas?. Reinhart �se�ala que el registro hist�rico no provee una plataforma para apoyar la idea del enorme papel de la FED para evitar la crisis financiera. Seg�n la evidencia, cambios en la tasa de los fondos federales no tienen efectos sistem�ticos sobre la tasa de inter�s a largo plazo o sobre los precios de las viviendas. Incluso desde mediados de los 90�s la pol�tica de tasa tuvo una relaci�n negativa con la tasa de inter�s de largo plazo, lo cual es consistente� con la visi�n global de que flujos masivos transfronterizos en los mercados de capital dan lugar a la disponibilidad de cr�dito dom�stico y elevan los precios de los activos.

Por su parte, para Gerald P. O�Driscoll, Jr, Miembro del Instituto Cato, no s�lo la pol�tica monetaria llevada a cabo por la FED es responsable de la burbuja de precios, sino tambi�n otros factores (como los precios y otros flujos de informaci�n), que interactuaron con esta, y que jugaron un papel� importante en el auge y rompimiento de la burbuja.

Indic� que los precios son una parte vital de los flujos de informaci�n necesarios para que los mercados hagan su trabajo de asignar los recursos, pero no siempre son una gu�a confiable, ya que en algunas ocasiones enga�an e inducen a errores.

O�Driscoll comenta que una pol�tica de estabilizaci�n de un subconjunto de precios (como los precios al consumidor), puede desestabilizar otros precios (por ejemplo de los bienes de inversi�n o de activos duraderos). Una pol�tica de estabilizaci�n de precios puede inflar burbujas de activos. La pol�tica monetaria crea una coordinaci�n intertemporal fallida.

La estabilidad en precios finales oculta los cambios en precios relativos, particularmente entre el consumo presente y futuro. Las bajas tasas de inter�s reales generan altos incentivos para comprar y apropiarse de activos duraderos. La baja tasa de inter�s eleva el valor de tales activos y actividades. En el auge reciente en el sector vivienda, las tasas de inter�s reales fueron negativas en al menos parte de la burbuja.

O�Driscoll indica que para parar una burbuja de activos una vez que ha comenzado, se requiere de mayores tasas de inter�s. Se�ala que la FED ha argumentado que no puede detener una burbuja, pero la teor�a y la historia nos dice que la causa de las burbujas es una pol�tica monetaria expansiva y tasas de inter�s reales bajas (o negativas). Adem�s de que los flujos de capital internacional, atra�dos por los altos rendimientos sobre inversiones en activos, alimentan una burbuja, Enfatiza que los efectos monetarios sobre la actividad real trabaja a trav�s de los precios relativos (incluyendo las tasas de inter�s).

Otros signos se encuentran en los reportes de hojas de balance y de ingresos, esto es, la posici�n financiera de las empresas. O�Driscoll se�ala que los actores econ�micos necesitan confiar en la informaci�n que transmiten los precios y en otros signos. As�, distorsi�n en precios, informes contables enga�osos y niveles de solvencia inflados producen una econom�a de mentirosos. En el auge del sector vivienda, se tuvieron distorsiones en los precios, debido a los efectos del dinero sobre las tasas de inter�s.

Finalmente, O�Driscoll enfatiza que la pol�tica de bajas tasas de inter�s (o negativas en t�rminos reales) de la FED fue la causa principal de la reciente burbuja del sector vivienda en Estados Unidos, por lo que la FED no deber�a seguir con esta pol�tica, la cual est� siendo su soluci�n: lo que caus� la crisis no puede curarla. Con la idea de proveerle liquidez a los mercados, la FED una vez m�s est� incrementando el riesgo en el sistema. As�, la FED ha llegado a ser la fuente principal de riesgo sist�mico en los mercados financieros. A�ade que las bajas tasas de inter�s de EU est�n alimentando el auge en el sector hipotecario de Asia. La FED no es capaza de distinguir entre generaci�n de burbujas y promoci�n de prosperidad.

II.- Las burbujas bajo reg�menes monetarios alternativos.

George S. Tavlas, Director General del Banco de Grecia, indic� que el actual r�gimen monetario internacional estimula la burbuja de precios de los activos: �La actual constelaci�n de arreglos cambiarios entre las principales monedas ha conducido a la creaci�n de una excesiva liquidez global, que contribuye a los auges insostenibles de los precios de los activos�. Tavlas define al r�gimen monetario como un conjunto de arreglos monetarios e instituciones que establece� las atribuciones de las autoridades monetarias para influir en la evoluci�n� de las variables macroecon�micas.

Tavlas indica que no hay que pasar por alto un cambio fundamental que ocurri� a finales de 60�s y principios de 70�s, un cambio que llev� a una oleada de liquidez global, esto es, a una burbuja en los precios de las materias primas, y a una crisis, contribuyendo a que colapsara el r�gimen monetario Bretton-Woods I (basado en la convertibilidad d�lar-oro a un precio fijo). Este cambio llev� a que se restableciera el sistema de Bretton-Woods (ahora basado en dinero fiduciario -manejo del tipo de cambio flotante-), el cual parece haber contribuido a las burbujas de precios de los activos del 2000 y a la crisis que surgi� en agosto de 2007. Analizando datos, concluye que los precios de las materias primas y la liquidez global crecieron a tasas muy moderadas en el periodo de 1960-69 y 1975-2002, pero se elevaron en los periodos de 1970-74 y 2003-07. Se�ala que hay diferentes canales por los cuales el aumento de la liquidez eleva los precios de los activos: 1) el incremento de la liquidez tiende a elevar la demanda de los activos (como los bonos de gobierno, materias primas, viviendas) y, por lo tanto, tiende a reducir la tasa de retorno de otros instrumentos; 2) Con base en la visi�n austriaca de la crisis financiera, un incremento en los precios de los activos �cualquiera que sea la causa� puede conducir a una burbuja si la pol�tica monetaria permite que el cr�dito bancario se expanda, generando el auge; 3) en el caso espec�fico de las materias primas, las econom�as que mantienen subvaluado el tipo de cambio fomentar� el crecimiento contribuyendo a un pico en los precios de dos maneras: a) incrementando la demanda de las materias primas, elevando sus precios y b) un incremento en los precios puede conducir a expectativas de m�s incrementos, haciendo m�s atractivas a las materias primas como un instrumento de inversi�n.

Tavlas indica que con el surgimiento de una gran periferia (econom�as en desarrollo) que mantiene tipos de cambio referenciados al d�lar y subvaluados, las condiciones que permitieron que el r�gimen de Bretton-Woods I colapsara, se han sido reintroducido. Concluye que bajo el r�gimen Bretton-Woods I los EU tuvieron una obligaci�n formal de mantener una paridad para el d�lar. Bajo el nuevo r�gimen la paridad ha sido unilateralmente mantenida por las econom�as emergentes de Asia. La FED ha dicho que su deber es mantener una inflaci�n baja, pero que la pol�tica de la periferia ha creado una situaci�n que conduce a un gran d�ficit de cuenta corriente estadounidense, alta creaci�n de liquidez global y burbujas de precios de los activos. La crisis que surgi� en agosto de 2007 condujo a una fuerte contracci�n del crecimiento de EU y un menor d�ficit de la cuenta corriente de este pa�s, pero el resurgimiento del r�gimen de Bretton-Woods fue una de las principales razones para la crisis reciente y para crisis futuras.

As�, puntualiza que en un mundo compuesto por dinero fiduciario y un centro poderoso que opera en ausencia de una convertibilidad restringida, los tipos de cambio flotante, incluso de los pa�ses de la periferia, proveer�a de un mecanismo para ajustar los desequilibrios globales y proteger contra una crisis futura.

Por su parte,� para Kevin Dowd, Profesor visitante de la escuela de Negocios Cass del Instituto de Pensiones, la historia de las burbujas de activos en EU comienza con la Reserva Federal (FED). Desde octubre de 1979, bajo la Presidencia de Paul Volcker, el objetivo principal de la pol�tica monetaria de la FED hab�a sido la lucha contra la inflaci�n, una lucha que gan� aunque con grandes costos. Pero que el gran cambio de la pol�tica monetaria en EU se dio a principios de 1995, cuando Greenspan finaliza su programa de elevaci�n de las tasas de inter�s de referencia e inicia un programa de reducci�n de tasas, pero en 1999 Greenspan vuelve a elevarlas al tiempo que los precios de las acciones de la tecnolog�a alcanzaban niveles estratosf�ricos, estallando posteriormente dicha burbuja. As�, las pol�ticas monetarias expansivas han llevado a la creaci�n de las burbujas de los precios de los activos, alimentadas por la inundaci�n de dinero barato. As� han ocurrido tres importantes burbujas: Burbuja tecnol�gica, burbuja inmobiliaria y recientemente burbuja de bonos basura (bonos corporativos de grado sub inversi�n).

Se�ala que la actual 'recuperaci�n' de las reservas financieras de los bancos es una burbuja artificial. Los bancos se encuentran a�n d�biles y s�lo son capaces de seguir funcionando porque son el soporte de vida del Estado.

Dowd puntualiza que la pol�tica monetaria de la FED durante los �ltimos quince a�os ha producido burbuja tras burbuja y cada una es m�s grande en su conjunto y m�s perjudicial que su predecesora. Indica que cada burbuja destruye parte del capital social, desviando el capital a usos econ�micamente injustificados �bajas tasas de inter�s artificialmente hacen parecer a ciertas inversiones rentables, m�s rentables de lo que realmente son, especialmente las inversiones a largo plazo, es decir, hay una prolongaci�n artificial del horizonte de inversi�n. El resultado final es un mont�n de inversionistas arruinados y un exceso de capacidad masiva en los sectores afectados. Esto ha ocurrido una y otra vez, en un sector tras otro: tecnolog�a, bienes ra�ces, bonos de tesoro,� bonos basura y productos b�sicos ��y la misma pol�tica tambi�n ayuda a generar burbujas de ultramar, en su mayor�a en los mercados emergentes�.

Dowd se�ala que el efecto de largo plazo sobre la econom�a de Estados Unidos ser� su descapitalizaci�n, ser� un �proceso lento pero absolutamente devastador �en el largo plazo. Sin embargo, indica que afortunadamente este no es proceso inevitable, a menos que las pol�ticas actuales persisten. Indica que son necesarias reformas radicales, las cuales deben basarse en un diagn�stico de los problemas subyacentes y poner� demasiado �nfasis en el largo plazo: En cuanto a la pol�tica monetaria, es necesario elevarla y as� ofrecer un incentivo m�s fuerte para el ahorro; para la FED se le debe asignar un �nico objetivo que es el mantenimiento de la estabilidad de los precios �adem�s de reformar su estructura institucional para proteger su independencia del Gobierno Federal (Dowd comenta que una reforma mucho m�s apropiada ser�a abolir por completo a la FED y volver al patr�n oro. As� las tasas de inter�s y el suministro de dinero ya no estar�an determinadas por los Bancos Centrales, sino por las fuerzas del mercado sujetas a la disciplina del patr�n oro); adem�s se requerir�a reformar una amplia gama de pol�ticas del Gobierno Federal que destruyeron el capital, tales como dejar de intervenir en el sistema financiero (dejar de dar garant�as, tales como garant�as hipotecarias o garant�as de seguros de dep�sito, y se deben aplicar medidas para prevenir futuros rescates), llevar a cabo un programa para recortar el tama�o del gobierno y limitar su crecimiento futuro, es necesaria una reforma fiscal, y es necesario que el Gobierno Federal aborde los desequilibrios presupuestales como lo est� haciendo Reino Unido.

III.- Lecciones de las burbujas de vivienda y de cr�dito.

En este aspecto, Manuel S�nchez, subgobernador del Banco de M�xico, indic� que derivado de la crisis financiera que emergi� en 2007, era necesario identificar los incentivos que precedieron a las burbujas de cr�dito e inmobiliaria y llevar a cabo tareas de supervisi�n, as� como una adecuada regulaci�n de las instituciones financieras, con la finalidad de eliminar la probabilidad de que dichas burbujas se repitan en el futuro. Asimismo, indica que la pol�tica monetaria en turno debe ser direccionada hacia la estabilidad de precios, que es la mejor contribuci�n no solamente al crecimiento econ�mico a largo plazo, sino tambi�n a la estabilidad financiera.

Coment� que las burbujas se forman porque muchas personas creen que el precio de las viviendas seguir� creciendo hacia un futuro indefinido, para luego poder vender el activo antes de que exista un cambio de tendencia. En econom�as de mercado, las fluctuaciones en los precios de los activos y las burbujas son interpretadas como inevitables e incluso ben�ficas en la medida en que �stas se convierten en el medio para recompensar buenas decisiones o castigar malas decisiones, agreg�.

Manuel S�nchez comenta que un riesgo macroecon�mico en el colapso de los precios de activos es la posibilidad de una disminuci�n en el crecimiento econ�mico o incluso una recesi�n. Otro riesgo es que las fluctuaciones en el precio de las viviendas frecuentemente terminan en crisis bancarias, espec�ficamente en problemas de liquidez e insolvencia de ciertas instituciones financieras, extendi�ndose a la econom�a en general, si se produce un p�nico generalizado, as� como una p�rdida de confianza.

El Subgobernador del banco de M�xico indica que una lecci�n central de la crisis financiera global, es que la pol�tica econ�mica no debe convertirse en la fuente de los problemas. Se�ala que la pol�tica monetaria expansiva, as� como pol�ticas que promuevan artificialmente la expansi�n de cr�dito, deben de evitarse, entre otras razones, porque producen inadecuados incentivos. Adicionalmente, comenta que medidas preventivas, basadas en mejores reglas al marco regulador y de supervisi�n de las instituciones financieras es un requisito previo para generar incentivos adecuados.

Finalmente, expone que la pol�tica monetaria es poco indicada para abatir directamente las burbujas �las cuales pueden debilitar el sistema financiero-, por lo que es mejor utilizar herramientas reguladoras y de supervisi�n para resolver la fuente de los problemas.

Por su parte, Peter J. Willamson -Asociado de Arthur F. Burns en Estudios de Pol�tica Financiera del American Enterprise Institute- indic� que la m�s importante lecci�n que podemos aprender de la crisis financiera, son sus causas. Baily & Elliott identificaron tres distintos argumentos que han sido usadas para explicar la crisis financiera: 1) �La pol�tica inmobiliaria del gobierno caus� la crisis �inflando la burbuja inmobiliaria y administrando de manera incompetente los problemas y riesgos, especialmente con relaci�n a Fannie Mae y Freddie Mac�. 2) �Wall Street cre� la crisis debido a su imprudente comportamiento, avaricia, arrogancia y creencia en su habilidad para entender y administrar las inversiones excesivamente complejas��. 3) �La crisis fue un acontecimiento muy grande con una amplia gama de personas e instituciones con responsabilidad, incluyendo a muchos fuera de los Estados Unidos� Las instituciones financieras de Wall Street fallaron en no hacer cumplir los procesos de la gesti�n de riesgos y las restricciones que eran necesarias� y los reguladores gubernamentales no supervisaron adecuadamente estas instituciones, incluyendo, de manera relevante a Fannie Mae y Freddie Mac� Tambi�n las acciones del gobierno federal para incentivar la adquisici�n de vivienda propia gener� incentivos para un comportamiento imprudente�.

Por su parte, Peter J. Williamson se�ala que el primer argumento es la mejor explicaci�n de la crisis financiera que los argumentos 2 y 3. En otras palabras, considera que la pol�tica inmobiliaria del gobierno de los Estados Unidos caus� la crisis financiera, no la poca regulaci�n, no las pr�cticas de financiamiento abusivo y no los excesivos riesgos tomados. Todos esos hechos ocurrieron (siempre est�n ah�), pero ninguno de ellos fue suficientemente significativo para causar la crisis financiera mundial.

A�ade que los participantes del mercado ciertamente tomaron riesgos mientras la burbuja de viviendas crec�a, pero los hechos muestran que la burbuja fue inflada por la pol�tica social del gobierno que cre� un gran n�mero de hipotecas subprime que de otra manera no hubieran existido. Y los riesgos asociados con esta pol�tica -la cual produjo grandes p�rdidas por parte de Fannie y Freddie por s� solas- fueron tomados por un solo grupo involuntario; los contribuyentes.

Por otra parte, Mark A. Calabria, Director de Estudios de Regulaci�n Financiera del Instituto Cato Institute, coment� que la pol�tica monetaria influye en los precios de activos, v�a demanda, cambiando los costos de pr�stamo para comprar dichos activos, o v�a oferta, donde los movimientos de las tasas de inter�s pueden hacer que las inversiones en esos activos sean m�s o menos atractivas. Las intervenciones en la pol�tica fiscal pueden tambi�n contribuir a las burbujas bajando el costo de adquirir activos espec�ficos, indica A�ade que, sin embargo, muchas de las discusiones actuales acerca de las burbujas de activos, particularmente relacionadas al rol de la pol�tica monetaria, se enfoca por el lado de la demanda, siendo necesario que la discusi�n se centre por el lado de la oferta.

�Por qu� la oferta es importante? Calabria indica que si las tasas de inter�s disminuyen como resultado de la pol�tica monetaria, ser� probable ver un aumento en oferta y demanda de los activos. Los cambios en las tasas de inter�s pueden tambi�n alterar la tasa en la cual las corporaciones y los hogares descuentan los flujos de liquidez. Mientras que este aumento simult�neo en ambos (oferta y demanda) dar� lugar a un aumento en la cantidad del equilibrio, el impacto en el precio es indefinido.

Calabria puntualiza que la �nica manera en que se generar� la burbuja ser� cuando la expansi�n de la oferta es menor que la de la demanda, lo cual dar� lugar a un incremento en el precio y la cantidad (los hacedores de pol�tica necesitan estar m�s consientes de esto). La situaci�n de mayor preocupaci�n se d� cuando la oferta a corto plazo es relativamente inel�stica y la oferta a largo plazo es bastante el�stica. Tales circunstancias pueden resultar en grandes incrementos en precios hasta que una oferta suficiente puede ser producida. De importancia crucial es el tiempo de transici�n requerido para moverse desde el corto al largo plazo. Mientras m�s largo es este tiempo de transici�n, mayor probabilidad hay de que los fundamentales a corto plazo puedan desviarse del largo plazo.

Calabria plantea que los precios de las burbujas de activos son m�s probables de ocurrir en el contexto de una oferta inel�stica o cuando hay grandes diferencias entre el corto y largo plazo en la oferta. Esto implica que la conducci�n de la pol�tica monetaria por parte de los funcionarios necesita ser particularmente adaptada al comportamiento de la oferta respecto a la sensibilidad de las tasas de inter�s de los activos. Los funcionarios tienen tambi�n que ser sensibles al excesivo rol que segmentos particulares pueden jugar dentro de los grandes mercados de activos.

Los precios observados provienen siempre de la interacci�n de oferta y demanda. Choques s�lo en la demanda son improbables de producir booms o burbujas. Para evitar o moderar burbujas, los responsables de las pol�ticas econ�micas necesitan prestar una atenci�n particular a las condiciones del lado de la oferta, as� como hacer esfuerzos para eliminar los obst�culos a las respuestas oportunas de �sta.

IV.- Prevenci�n de burbujas: Regulaciones vs pol�tica monetaria

Charles Calomiris propone que para hacer que las regulaciones financieras funcionen arreglar el marco existente:

• Medir el riesgo adecuadamente. Utilizar opiniones de agencias y modelos internos para medir riesgo.
• Requerimiento de cantidad y estructura del capital y liquidez conmensurados con riesgo.
• Castigar las fallas a posteriori de una forma que sea cre�ble pero no quebrantadora al sistema financiero en conjunto

Mientras que para Lawrence White las implicaciones de una regulaci�n prudente ser�an:

• El capital y el apalancamiento son cruciales
• El riesgo moral es real
• Acciones tempranas por los reguladores son importantes
• Paciencia no es algo bueno
• Regulaciones prudentes de bancos, compa��as aseguradoras, beneficiarios definidos de fondos de pensiones y de fondos mutuos del mercado de dinero
• Previene corridas financieras
• Protege a los clientes sencillos o poco sofisticados.
• Regulaci�n prudente del riesgo sist�mico de las instituciones financieras es esencial
• Previene corridas financieras
• Los elementos clave de una prudente regulaci�n
• Requerimientos de capital basados en riesgo, con acciones correctivas inmediatas
• Limitaciones de actividades
• Requerimientos de capacidad directiva
• Monitoreo cercano de flujos financieros entre las instituciones reguladas y sus due�os
• Examinadores y supervisores
• Poderes de suspensi�n para el regulador

Para Lawrence White lo que pudo haber moderado el tama�o y las consecuencias de la burbuja de vivienda son:

• Una regulaci�n m�s prudente
• Menos confianza en el rating crediticio de las agencias calificadoras
• Mejor pol�tica monetaria 2002-2004
• Mejor atenci�n a las asimetr�as en la informaci�n de los prestatarios.

Lawrence White a�ade que las buenas pol�ticas p�blicas dependen crucialmente de:

• Entender a las instituciones financieras y entender el capital y el apalancamiento de las instituciones financieras.